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1 1980年以来的全球“缺电史”

好意思国AI的快速发展使得好意思国“缺电”的气象越来越严重，由此带来了电价的大幅高潮，阛阓的温雅焦点也脱手由此前的AI脱手转向更多的以电力为代表的“泛AI”范畴。咱们更倾向于觉得这将是一次全球的缺电周期，影响会更为平庸且耐久，因为电力需求的来源不单是是AI，全球制造业行径的复苏、新兴阛阓/发展中国度基础设施建设和工业化程度加速也会带来更多的电力需求。而全球缺电也并非第一次才出现，通过复盘1980年以来的全球“缺电史”，共有以下5个阶段：1986-198 9年、1992-1995年、2002-2005年、2009-2011年以及2020-2022年。

在上述阶段全球用电量增速和主要国度的工业电价同期出现高潮，且大部分年份全球用电量增速都跨越了执行GDP增速。在全球缺电阶段，时时与电力、电网关联的投资增速都会昭彰抬升，主要制造业国度的出口份额也时时趋于抬升。刻下来看：好意思日韩用电量增速都在趋势性跑赢执行GDP增速。中国相对不缺电，这为中国的什物财富回来和产能价值重估奠定了基础。

2 这一轮全球缺电的近况分析和翌日瞻望

咱们对不同区域的电力供需情况进行了梳理，发现不同区域面对的电力紧缺问题并不沟通：

（1）对于好意思国而言，新增的需求主要来自AI数据中心（到2028年新增电力需求8 9GW）；电力系统层面好意思国同期面对电源侧和电网侧投资不及的问题。说明电新行业的测算，好意思国翌日3年主要的装机增量孝顺来自光伏温存电，但装机增长最快的是SOFC，同期储能的需求也出现了跨越14倍的增长（2028年相较于2025年）。咱们预计好意思国电力和电网投资总和到2028年至少不错达到4400亿好意思元，占2024年口头GDP约1.5%。

此外，还有一个新视角值得温雅：许多从事比特币挖矿的加密矿场脱手纷繁向AI云服务及数据中心业务转型。但若是比特币的价钱跌破$56,645，加密矿场可能会谈判全面转型，这将会带来简短18GW的新增电力供给，电力紧缺可能得到缓解。

（2）对于欧洲而言，新兴产业发展和电气化趋势共同增多用电需求，说明电新行业测算，预计欧洲2024-2027年用电需求CAGR为1.3%，2027-2030年CAGR加速至2.0%。但欧洲的电力系统过于依赖新能源仍是一个不踏实成分，因此欧洲的储能装机需求是增长最快的：2028年预计储能装机将会比2025年增长跨越10倍以上。

（3）对于新兴国度而言，近几年“资源民族主义”想潮再度昂首，当下主要经济体对于推动基础设施建设的需求日益进犯。而回溯20世纪60年代以来主要国度工业化过程，不管是日本战后的经济重建，照旧新加坡、韩国及中国等经济体的工业化推动，在其制造业增多值占GDP比重权臣上升的阶段，这些国度的耗电量增速均持续高于全球其余国度的水平，形成昭彰的“电力增长缺口”。

（4）对于中国而言，刻下由于反内卷使得国内的电力供给相较于经济增长的用电需求出现了昭彰的冗余量，2025年以来用电量跑不赢执行GDP，一改2022-2024年上半年的电力短缺状态。

说明测算，翌日的电力供给满盈撑持国内的经济发展需求，还存在较大电力输出的空间：即通过电力载体的关连商品贸易将冗余且在全球具备很强价钱竞争力的能源上风“变现”，形成对国内经济的关键撑持。这也适当历史上全球“缺电”时期主要制造业大国通过出口普及全球阛阓制造业份额的规矩。

3 全球缺电带来的投资机遇：新需求VS老供给

类比2019-2021年新能源产业链，中国的能源/制造上风将大幅受益于全球电力需求的增长。2021年在“双碳”的能源转型政策布景下，新能源成为了最强的产业趋势，带来了无数的投资，但由于景象供电的不踏实性和储能尚未匹配，酿成了电力系统的不踏实：一方面加大了对于传统能源的需求；另一方面，电力短缺对许多中上游行业的分娩行径酿成了较大扰动，而这些行业又有部分同期受益于下贱新能源发展带来的需求。

瞻望翌日，全球电力需求将迎来快速增长，但中国在全球领有完全的能源供给和价钱上风，翌日围绕电力以及以电力为载体的制造业/商品都将会迎来无数的新增需求。基于上述逻辑，建议温雅：（1）电力系统建设和完善所带来的关连征战需求增长：储能/电力征战/燃气轮机/SOFC/光伏/风电等。（2）受益于电力系统建设所带来的什物破钞上升：上游资源（铜、铝、锂）、钢铁等。（3）因下贱新能源需求上升且产业链门径较为紧缺的关连原材料：隔阂/铁锂正极/负极/六氟磷酸锂等。（4）因电价上升而故意可图、进行业务转型的：加密矿场。更具体的行业投资逻辑详见正文。

4 国金议论“全球缺电24组合”

基于上述分析，勾通行业的投资逻辑，咱们最终给出了国金议论的“全球缺电24组合”供投资者参考，它们分别是：（1）储能，中枢标的：阳光电源、阿特斯、阿特斯太阳能；受益标的：天合光能、东方日升。（2）电力征战，中枢标的：想源电气、金盘科技、伊戈尔、西门子能源、伊顿、通用电气；受益标的：华明装备、京泉华、神马电力、良信股份、华通线缆、宏发股份。（3）燃气轮机，中枢标的：应流股份。（4）SOFC，中枢标的：三环集团、Bloom Energy。（5）SMR，受益标的：Oklo。（6）铝，中枢标的：天山铝业、神火股份。（7）管材，中枢标的：常宝股份。

文牍正文

跟着好意思国电价的持续高潮，由于AI数据中心建设带来的用电需求大幅增长导致的电力紧缺问题迟缓突显，而这也使得阛阓的温雅焦点脱手从之前的AI科技巨头的功绩和成本开支指引转向“泛AI”范畴，阛阓的干线也从此前的TMT行业扩散到更多和电力关连的行业，由此带来了阛阓结构的再均衡。到底是电力的瓶颈迫害了算力建设的门径，照旧算力需求的洪流抬升了电力投资的方舟，将是翌日成本阛阓的关键命题。但值得强调的是，未回电力需求的来源不单是是AI，在好意思国之外的欧洲+新兴阛阓，电力不同原因的短缺正在出现。全球制造业行径的复苏也会带来更多的电力需求，因此缺电不单是局限于好意思国，咱们更倾向于觉得这将是一次全球的缺电周期，影响会更为平庸且耐久。而在这个过程中，国内的能源和制造业的上风就会愈加突显，由此带来关连的投资机遇。本篇文牍咱们将通过对全球缺电的历史复盘、近况分析以及对对应行业的影响分析，梳理不同业业的投资机遇，以供投资者参考。

1 1980年以来全球的“缺电史”：缺电会促进全球电力/电网投资，同期制造业大国出口份额抬升

有两种视角不错用来判断全球缺电的阶段：一个是勾通电力的“量价”变化来判断，咱们遴荐了日好意思欧用电量的同比增速和对应国度/地区的平均工业电价动作不雅测方针，由于国内电价受到管控，因此不纳入样本；另一个视角是全球的用电量同比增速和全球执行GDP同比增速的差值。若是在某个阶段同期出现了用电量同比增速和电价高潮、用电量同比增速快于执行GDP同比增速，那么八成率在这个阶段全球就处于相对电力短缺的状态。因此最终咱们不错得到1980年以来全球缺电的阶段有以下5个：1986-198 9年、1992-1995年、2002-2005年、2009-2011年以及2020-2022年。这5个阶段顶用电量同比增速和电价同步高潮为主要考量成分，而用电量增速＞执行GDP增速并非一直诞生，但大部分阶段也基本能够对应上。

在上述5个全球缺电的阶段，时时与电力、电网关联的投资增速都会昭彰抬升。限于数据可得性，咱们不错发现2020-2022年这一轮缺电阶段全球关联电力和电网的投资增速都出现了大幅抬升。更久远的数据，咱们收用了好意思国私东谈主部门的公用事迹投资相较于举座投资的增速差以及日本的关联公用事迹部门投资的信贷增速来表征，发面前缺电阶段好意思国公用事迹的固定财富投资增速相较于举座的增速差都会触底回升，日本用于公用事迹部门固定财富投资的新增信贷增速时时也会触底回升。

在全球性电力供应短缺的布景下，主要制造业国度出口份额时时趋于抬升。电力短缺广泛会制约产能的开释，尤其对能源依赖性较强的国度影响更为权臣，而具备踏实能源保险和完好产业链的制造业大国则更容易相连外部需求转移，从而获取更大的国际阛阓份额。复盘80年代以来全球缺电阶段主要制造业大国的出口来看：①日本：受到日好意思贸易摩擦及《广场条约》的影响，日本加速推动产能出海，而其原土出口份额在全球缺电阶段仍保持高位颤动。值得温雅的是，日本具备出口比较上风的三大产业（机械、电机和运载征战，80年代末三者算计占据日本出口比重接近70%）在出口总量并未权臣扩张的布景下出口结构占比仍呈现上升态势，响应出其中枢产业较强的全球竞争力。②韩国：成绩于全球产业转移波浪（由日、德转向亚洲“四小龙”），韩国自20世纪70年代脱手加速本国的工业化程度。而在80年代后期开启的全球缺电阶段，由于其产业竞争力矍铄普及，韩国出口份额从80年代初期的不及1%普及至1995年的2.4%，其中，重工业家具的出口占比普及幅度更为昭彰。③中国：在21世纪以后的两轮全球电力供应短缺阶段，不管是21世纪初的中国工业化阶段，照旧2020-2022年全球经济的疫后复苏，中国出口份额均趋于扩张。结构层面上：一是具备出口比较上风的产业出口份额接续扩张；二是前期出口结构占比相对踏实的高耗能行业（如化工、钢铁）则因国外供给受限而迎来份额与结构双升，体现出中国制造业在全产业链的供应上风。

2 刻下全球缺电近况分析以及翌日瞻望

2.1 刻下：好意思日韩的用电量增速都在趋势性跑赢执行GDP增速，欧洲阶段性跑赢之后又有所回落，中国不缺电

2024年以来好意思国和韩国的用电量增速与执行GDP增速出现了昭彰的背离，二者增速差迟缓不停，用电量增速以致脱手有跨越执行GDP增速的阶段；而日本在2023年下半年也出现过用电量增速与执行GDP增速背离的情形，2024年之后脱手同步，二者的增速差昭彰不停，用电量增速也脱手有高于执行GDP增速的趋势；欧洲则是在2024年下半年出现过用电量增速＞执行GDP增速的情况，但近期有所回落。中国则相对而言莫得那么缺电，以致有电力冗余，具体见后文分析。是以这一轮全球缺电面前依然有迹象，主要发祥于以好意思日韩为代表的发达制造业国度，翌日可能会进一步扩散。

2.2 好意思国：用电缺口主要来自AI数据中心用电需求大增，电力系统的建设和完善亟待加速

需求侧：从2023年下半年脱手好意思国电价同比增速就持续回升，只不外跟着AI的成本开扶植续扩大，数据中心对于电力的需求也越来越大，电力紧缺的问题便越来越突显。不错看到，说明国金证券议论所电子行业组对于数据中心翌日带来的能源需求测算[1] ，一直到2028年好意思国都占到全球的一半以上。

[1] 注：这里莫得谈判刻下好意思国电力系统蓝本存在的供需缺口，只谈判由于AI数据中心建设带来的新增能源需求。

电源侧：主要装机增量孝顺来自光伏温存电，但装机增长最快的是SOFC。具体来看：

（一）气/煤/核电：要点温雅气电和SMR

为止2024年底，好意思国电力总装机容量约为1.3TW，其中自然气为最大单一容量来源，占比高达43%，其次是煤炭（占比15%），风能、太阳能、核能、水力发电算计占比跨越1/3。从新增装机来看，2017-2024年跨越98%的新增装机来自太阳能、自然气、风能，其中2017-2018年自然气为主要新增装机，2021年以来太阳能装机权臣提高。勾通面前电力装机筹谋，光伏、风电、自然气占比约90%，太阳能和风能是增长的中枢，自然气动作过渡能源仍保持一定增长。

（1）气电：好意思国国内能源分娩最大来源，具备成本、资源双重上风

好意思国凭借页岩气立异成长为全球最大自然气分娩国，同期燃气电厂凭借更低的固定投资和运行爱戴成本，杀青了优于煤电的抽象发电成本。面前气电是好意思国第一大电源，24年全年发电量2005TWh，占比高达43%。说明EIA露馅，为止24年底好意思国自然气发电总装机容量571GW，2025-2029年筹谋自然气新增装机34GW。

（2）煤电：存量机组运行年限长，持续面对退役压力

好意思国在运装机投运年份来看，传统煤电主要集聚在1960-1990年投运，为止2024年底，煤电总装机容量18 9GW，执戟年限超30年的装机功率占比高，机组老旧情况较为严重。说明EIA露馅，好意思国已不再筹谋煤电新增装机，2025-2029年筹谋煤电退役31GW，即便放缓退役野心，仍面对供给端持续收缩压力。

（3）核电：政府出台政策扶植，SMR温雅度持续普及

说明EIA，好意思国面前在运核电站103GW/96座，大部分核电机组建成于十九世纪70-80年代。2025年5月，好意思国总统特朗普签署了《重振核工业基础》《纠正能源部核反应堆测试》等一系列行政敕令，晓示以“重建好意思国核能率领者地位”为主见，野心到2050年将好意思国核电装机容量从100GW普及至400GW。超大限制数据中心需要全天候、高密度、低排放的电力供应普及了核能的关键性。微型模块化反应堆（SMR）凭借部署纯真、远期更低成本等上风具备开阔应用出息。

（二）景象储氢：主要的装机增量来源

（1）光伏：政策影响短期装机，AI有望拉动后续需求

好意思国新增光伏装机中集聚式占比较高(据SEIA，2025年上半年好意思国新增装机中集聚式占比达80%)，光伏装机需求主要受集聚式驱动。据EIA，2025年1-9月好意思国光伏公用事迹新增装机17.36GW，同比基本持平，其中Q3新增装机5.25GW，同比增长11%，预计主要因“大而好意思法案”(OBBBA)落地后前期不雅望的部分需求迟缓开释。

“大而好意思法案”(OBBBA)于7月4日细腻签署为法律，其中对于税收抵免及受温雅番邦实体FEOC的主张较大程度影响好意思国光伏装机需求：

①OBBBA缩减了好意思国光伏技俩的补贴力度，其中户用光伏补贴于2025年末终止（原于2033年脱手退坡、2035年补贴终止），集聚式光伏技俩ITC及PTC补贴于2027年末终止（原于2034年前退坡、2036年终止）。

②企业使用FEOC（总部位于中国或与中国有股权等辩论的公司）的关连家具将无法得回税收抵免。

此外，2026年7月4日前开工并于4年内建成的技俩可通过完成“安全港”Safe Harbor备案保留ITC 和PTC 税收优惠经验。受此条件影响，预计2025-2026年好意思国光伏装机将迎来抢装潮，一定程度拉动好意思国新增光伏装机需求。咱们预计2025-2026年好意思国新增光伏需求基本持平，后续受AI及数据中心用电拉动，需求迟缓回升。

（2）风电：政策主导需求周期，“大而好意思”法案驱动25-28年需求重回增长

复盘好意思国风电装机历史，补贴政策的变动是影响风电需求的主要成分。2016年，好意思国政府晓示在4年后迟缓取消补贴机制（后延长至2022年取消），推动2020-2022年风电需求因抢装集聚开释；2022年，拜登政府出台IRA法案，对风、光新能源技俩履行税收抵免激励从而刺激行业加大投资，但2023-2024年行业受高利率等成分影响保持下落；2025年特朗普上台后发布“大而好意思”法案，晓示取消2026年7月4日前未脱手动工，且2027年底前未杀青投产的新风、光技俩税收抵免激励，好意思国风电技俩建设再次加速，预计2025-2028年风电装机有望从8GW迟缓普及至12GW。

（3）储能：AIDC加重电网负荷波动，储能调治性需求持续增长

储能动作完全清洁的能源，它具备极快的部署速率和成本上风，并能参与电网的调峰调频服务。跟着好意思国AIDC需求的增长，电网波动性进一步加重，同期由于电网容量受限，储能的应用场景正迟缓从表后向表前蔓延，大体上不错分为以下三类：

①PPA条约或主电源补充（表前）：为顶住电网容量不及以及称心日益严格的ESG要求，“光伏+储能”系统正日益成为好意思国AIDC关键的补充电源或通过PPA模式供电的要津遴荐。尽管光伏的大限制部署受到地盘、启动投资及地域光照资源的制约，但咱们预测，2025-2028年好意思国AIDC新增电力需求中仍将有约20%由光伏发电称心。基于此光伏渗入率，并参照行业常见的配储时长进行测算,咱们预计与之配套的储能装机需求为16/46/100/172GWh。

②平滑负荷波动（表后）：AI数据中心的运算负载波动极大，在集聚熟习或推理时会产生瞬时的峰值功率，对电网酿成冲击。储能系统不错蓦地响应，平滑这些剧烈的负荷波动，同期也能参与电力阛阓的调峰调频服务，获取收益。此外，说明10月23日好意思国能源部（DoE）致函联邦能源料理委员会（FERC）的信件，翌日可能会对承诺收受负荷响应的数据中心的并网经过给以加速，或进一步促使数据中心部署储能。

③备用电源（表后）：为确保电网故障时业务不中断，数据中心需要可靠的备用电源。储能正迟缓取代传统的铅酸电板，成为更清洁的备电决策。举例，谷歌在比利时的数据中心设置了2小不时长的储能系统。跟着电网可靠性挑战加重，翌日数据中心的备电时长可能从刻下的2小时向4小时演进。

谈判到翌日AI数据中心集群功率密度提高、波动性加大，预计翌日AI数据中心②+③的配储比例从15%迟缓普及至30%，时长从2小时普及至4小时，对应储能装机为2/13/43/107GWh。

抽象以上，咱们预计2025-2028年好意思国AI数据中心带来的储能需求简短为18/59/143/279GWh。

（4）SOFC：好意思国电力缺口类似短期需求外溢，SOFC动作主力电源迎来发展大机遇

SOFC燃料遴荐范围广、发电效率高，适用热电联产和固定式电源发电。固体氧化物燃料电板（SOFC）是高温全固态征战，可将氢气、自然气和其他碳氢化合物等燃料的化学能迤逦为电能。单电板由阳极、阴极和固体氧化物电解质组成，均使用陶瓷材料，其中阳极和阴极分别为燃料氧化和氧化剂还原的场面，两个电极的催化剂均使用陶瓷膜，SOFC系统由单个或多个模块与热交换器、燃气重整器、涡轮机等组成。由于高职业温度（广泛为600-800℃），SOFC与其他能量转机本事比较具有许多优点，举例低材料成本（无需贵金属）、高效率（自身发电效率近60%，回收热再运用能源效率最高可达85%）和燃料纯真性（来源开阔）。

好意思国面前SOFC的累计装机量为全球第一，主要的应用场景为大中型工买卖用供电和数据中心。Bloom Energy公司动作主要的SOFC供应商，家具累计插足1GW以上，应用的企业包括数据中心，以及银行、病院等其他关连机构。好意思国SOFC本事推动成绩于好意思国联邦政府的积极指挥和财政扶植，同期一些地点州政府也通过补贴或税收减免等面目，推动SOFC投放。

AI数据中心是SOFC应用后劲最大的场景之一。SOFC可用作漫衍式发电安装，(冷)热电联供是其最优决策，好意思国APPLE、GOOGLE、AT&T、EBAY数据中心、病院、买卖区和工业园区等均有熟习的应用。尤其刻下好意思国受数据中心影响用电量激增，大功耗数据中心接入电网将酿成极大的背负，大型数据中心自备电力将是势在必行。SOFC本事凭借高达60%的转机效率以及冷热电联供本性，不仅能为数据中心提供踏实的电力，还能通过回收余热来增强冷却系统的遵循，杀青能源的高效运用，是AI数据中心电源关键的本事发展趋势。Bloom Energy公司开发的家具面前已在甲骨文、英特尔、易趣等宽广公司得到应用。

燃气轮机供给弥留、SMR建设周期长，数据中心电源需求外溢，SOFC迎来发展大机遇。燃气轮机和微型核电站（SMR）是之前数据中心电源的主流遴荐。说明GE、西门子、三菱订单情况，大型燃机排产已至28年，供需弥留；SMR建设周期需3-5年，时期较长。SOFC具备部署快（3个月）、现货充足、发电效率高、扩产马上的上风，能够称心刻下数据中心电源紧缺的需求。此外，基于IRA条件，2026-2033年购买SOFC系统的下贱厂商，可得回30%投资税抵免（ITC），裁汰购置成本。

说明国金电子团队测算，预计2025-2028年，好意思国数据中默算力芯片功耗从7.1GW普及到8 9.1GW，谈判到冷却系统等耗电，算力芯片约占整个这个词数据中心功耗的80%，好意思国数据中心总功耗约从8.9GW普及到111.3GW。按照SOFC占比5%-8%的假定，对应燃机需求为0.4-9GW，26-28年增速分别为266.6%/163.1%/106.7%。

发电侧除了上述几种电源的装机预测之外，还有一个新的视角是：加密矿场向AI数据中心全面转型。值得温雅的是若是比特币的价钱跌破$56,645时，加密矿场可能会谈判全面转型，这将会带来简短18GW的新增电力供给，这将缓解电力紧缺的情况。

2024年以来，许多从事比特币挖矿的加密矿场脱手纷繁向AI云服务及数据中心业务转型。一方面，比特币网罗全网算力增长、挖矿难度普及，4年一度的比特币减半事件也使得矿场不得不新增或更新矿机以保管产出，加密矿场公司持续产生较高的成本开支。且加密行业周期波动大、营收相对不踏实，但征战折旧是刚性成本，这使得成本阛阓难以给加密矿场公司踏实的现款流预期。另一方面，受电厂退役与AI带来的电力负荷增长影响，好意思国能源部预计到2030年好意思国需新增100GW的峰值电力供应，其中50GW将径直用于数据中心。从事加密矿场业务的公司在主要的大都市隔邻领有依然通电、且通讯带宽较高的算力基础设施，且电费普遍在3~5好意思分之间，自然适应从事AI云服务业务。跟着AI算力需求的增长，面前大部分加密矿场均晓示向AI数据中心转型，咱们梳理了要点公司的转型近况及筹谋：

预计加密矿场的转型能部分缓解好意思国AI数据中心缺电的近况。咱们统计的15家好意思国加密矿场上市公司面前共计持有19,8 95MW电力容量，其中17,758MW电力容量处于好意思国。面前明确转型AI数据中心的电力为9.15GW，其中2026、2027年预计通电4,437MW、7,871MW；仍有6,866MW好意思国电力正在进行挖矿。

在之前发布的文牍《国外加密矿场正在向AI算力转型》中，咱们曾对各家公司的挖矿电力成本以及转型AI算力中心的IRR进行测算。假定挖矿电力及爱戴成本（不含折旧）为$47,015，参考Tera Wulf AI数据中心合同的IRR为17%（假定到期均满期续约），由于矿场在进行决策的时候矿机采购成本依然是千里没成本，因此比特币价钱跌破$56,645时，加密矿场可能会谈判全面转型。在矿机折旧完之后谈判新采购时，加密矿场需要比较含折旧的挖矿收益与转型作念AI数据中心的收益，假定挖矿成本（含折旧）为$88,493，则比特币价钱跌破$106,618时，公司会优先遴荐转型AI数据中心，而非从新采购新矿机开展加密挖矿业务。

好意思国电网侧：近20年好意思国输电清爽新增体量较少、电网征战老化问题严重、输电停电气象不时、现存基础设施亟待升级。好意思国大部分电网系统建于20世纪中世，许多征战&材料已接近或超出预期使用寿命，约50%的输电清爽使用年限超20年，抗打扰才略日益收缩，自15年后每年输电停电气象权臣普及。为称心电动汽车、热泵及数据中心推动的电气化需求，以及整合分散式可再生能源，电网亟需普及。

好意思国上百GW技俩的新能源技俩被堵塞在电网并网戎行中。说明IEA，好意思国可再生能源增长受到大限制电网贯串积压的迫害，为止2022年底约200GW的可再生能源技俩被困在电网列队中。这些延迟是由落后的基础设施、安详的许可标准和分散的律例酿成的。在好意思国一个技俩从最初的电网肯求到运营的平均时期增长，大多数肯求最终因不细目性和成本而除掉。由于清寒输电基础设施和互联，可再生能源也不得不被削减。

影响好意思国电网建设和电力基建产能扩张的最大制约在于“缺东谈主”。阛阓已面对严峻的老龄化和熟练劳能源储备不及的挑战。说明高盛预测，2023-2030预计好意思国将新增约51万个电力和电网关连处事岗亭需求,在劳能源老龄化加重的布景下，这些岗亭需要无数的技巧培训（3-4年）、好意思国能源行业（如电工、清爽工、电网本事东谈主员）约有4.5万名在任学徒，到2030年，输配电范畴仍存在7.8万的劳能源缺口，无法称心预计的需求。

电网当代化仍然是公用事迹的中枢优先事项, 行业正进入负荷增长、老化基础设施替换、配电层面日益增多的复杂性所驱动的数十年投资周期早期阶段。跟着电力需求增长，网罗运营商寻求升级和扩建电网基础设施，以顺应清洁能源并增强电网可靠性，说明Wood Mackenzie（25.10），好意思国输电网和配电网有望在2030年投资跨越1400亿好意思元。

2.3 欧洲：新兴产业发展和电气化趋势共同增多用电需求，但电力系统过于依赖新能源仍是一个不踏实成分

需求端，2008-2024年间，受全球金融危险、寰球卫滋事件等成分影响，欧洲的电力需求下落了约7%，其中工业用电降幅累计降幅近8%；而说明高盛议论部作念出的预测，跟着欧洲电气化推动以及电动汽车和数据中心等新兴产业的推动下，欧洲对电力的需求有望在2025年起迟缓杀青仁爱复苏，预计2024-2027年用电需求CAGR为1.3%，2027-2030年CAGR加速至2.0%。

供给端，2024年欧盟24%/13%的电力来自核能发电/水力发电，同期《欧洲绿色条约》驱动欧盟电力行业深远转型和快速发展，2024年欧洲太阳能发电杀青苍劲增长，初次杰出煤炭发电，可再生能源的占比从2019年的34%升至2024年的47%，化石能源占比下落至29%，远低于全球平均水平59%。

（一）光伏：新增装机慎重增长

2025年6月，光伏初次成为欧盟最大的电力来源，占总电力结构的22.1%，但欧洲光伏行业协会SEP仍下调了2025年欧盟新增光伏装机预期（自24年末的65.5GWdc至25年7月的64.2GWdc），主要因电价下行压力及部分地区补贴走弱导致漫衍式需求放缓，2020年至2023年漫衍式需求约占欧盟光伏装机量的30%，预计2025年占比下落至15%；而集聚式需求持续增长，撑持欧洲光伏装机需求持续增长。咱们预计2025-2028年欧洲光伏新增装机需求慎重增长。

（二）风电：需求有望重回增长

从能源结构来看，欧洲严重依赖外部化石燃料入口，说明EMBER统计，欧友邦家58%的一次能源消费来自于入口外部化石燃料，辞世界主流经济体中处于较高水平。在俄乌冲突后，欧友邦家对能源孤独的诉求日益增强，以风、光为首的清洁能源成为化石燃料的主要替代遴荐，列国风电技俩招标限制持续普及，推动欧洲地区风电需求迟缓开释。说明Wind Europe统计预测，2021-2024年欧洲风电装机在15-20GW水平，2026-2028年有望迟缓普及至30GW附近。

（三）储能：能源危险加速大储发展，AIDC带来用电量增长

2022年俄乌冲突激发的能源危险，使欧洲列国将能源安全普及到政策高度。2024年欧盟可再生能源发电占比达47.3%，其中风电、光伏分别占比17.4%、11.1%，这为储能发展奠定了政策基础。2025年西班牙大停电事件进一步加速了政策扶植力度。西班牙政府随后批准《皇家国法7/2025》，初次将储能设施明确列为“寰球用途”，在地盘获取、审批许可等方面享有与发电设施同等的法律扶植。这一事件促使欧洲列国政府下决心责罚电网不踏实问题，对储能并网审批、输配电费、容量招标等方面均推出积极政策。

AIDC拉动欧洲电力需求，储能等纯真性资源深受可爱。2024年欧洲数据中心用电量约为96TWh，颠倒于该地区总电力需求的3%。在数据中心高度集聚的中枢阛阓，这一比例对土产货电力系统的影响更为权臣。2023年数据中心用电在阿姆斯特丹、伦敦和法兰克福已占到总用电量的33%至42%，而在都柏林，这一比例更是高达80%。说明国际能源署臆度，若欧洲数据中心每年仅提供30小时的纯真性响应，其可运用的电网容量就有望普及一倍以上。为保险数据中心不闭幕运行，纯真性决策多依赖现场发电征战与电板储能系统的扶植。预计在翌日，欧洲储能阛阓的景气度将进一步攀升。咱们预计2025-2028年欧洲AI数据中心带来的储能需求简短为9/28/58/107GWh。

2.4 新兴阛阓：用电缺口主要来自基建和工业化加速带来的用电需求爆发

新兴阛阓来看，当下主要经济体对于推动基础设施建设的需求日益进犯。近几年“资源民族主义”想潮再度昂首，以印尼为代表的部分资源型国度脱手对本国矿产资源加强出口管制，一方面，旨在从新治疗资源收益分拨、爱戴本国经济利益；另一方面，也响应出这些国度努力于解脱单一资源的出口模式，但愿通过蔓延产业链、发展下贱加工产业，以普及家具的出口附涨价值。然而，刻下新兴经济体发展工业化面对的首要制约即是基础设施不及的问题，这反过来也将限定新兴经济体的产业化程度，因此基础设施建设与完善亦然当下新兴经济体推动工业化过程中不成或缺的要津撑持。咱们以“一带沿途”基础设施发展需求指数来掂量新兴经济体发展基础设施的需求情况，当数值越高代表该国基础设施发展需求郁勃、更具开发后劲。驱散清楚，中亚、独联体和蒙古、东南亚等地区对于发展基础设施的需求更为郁勃；而从边缘趋势来看，最近几年拉好意思、非洲地区的新兴经济体对发展基础设施的需求普及尤为权臣，清楚出翌日更大的发展后劲。

而新兴经济体工业化过程或将带回电力需求的快速增长。回溯20世纪60年代以来主要国度工业化过程，不管是日本战后的经济重建，照旧新加坡、韩国及中国等经济体的工业化推动，在其制造业增多值占GDP比重权臣上升的阶段，这些国度的耗电量增速均持续高于全球其余国度的水平，形成昭彰的“电力增长缺口”。这意味着：一方面，跟着工业体系完善与基础设施扩容，列国对电力的需求权臣普及，尤其是在发展成为主要制造业大国时，持续对外输披缁具将使得耗电量增速持续保管高位；另一方面，基础设施建设自己也要求配套电力系统的建设与完善，从而将会生息出对于相对电力征战的需求。事实上，从“一带沿途”国度各范畴发展需求指数来看，当下电力工程的发展需求持续位居前方，且以拉好意思和非洲为代表的地区东谈主均耗电量相对较低，这意味着刻下新兴经济体在基础设施建设过程中对于电力需求的潜在空间依然较大。

2.5 中国：电力系统存在一定冗余量，能源价钱和制造业产能上风在全球缺电布景下愈加突显

我国电力系统的供应才略测算有两个中枢变量：

（1）中枢变量一：非化石能源发电量比重。在我国电力统计技俩下，化石能源发电量就等同于火电发电量（广义上的火电发电量包括燃油、燃煤、燃气等发电），而非化石能源发电量包括水电、核电、风电和太阳能发电。说明非化石能源发电占比不错倒算发电总量。

（2）中枢变量二：可再生能源发电量。可再生能源发电量即在非化石能源发电量的基础上剔除核电，包括水电、风电和太阳能发电。不错将可再生能源发电当成一个举座进行测算，即非化石能源发电量=可再生能源发电量+核电发电量。

是以最终电力系统的发电总量=（核电发电量+可再生能源发电量）/非化石能源发电量占比。

开端，对于非化石能源发电量占比情况，说明《“十四五” 当代能源体系筹谋》，到2025年非化石能源发电量比重（水电+核电+风电+太阳能发电）达到39%附近。2024年该比值仅为34%，尽管2025年前三个季度该比值依然普及至35%，但距离39%照旧有较大的差距。是以翌日非化石能源发电量仍有较大的增漫空间。

其次，对于可再生能源发电量的情况，说明《“十四五” 可再生能源发展筹谋》，到2025年可再生能源发电量（水电+风电+太阳能发电）达到3.3万亿千瓦时附近。2024年可再生能源发电量为2.78万亿千瓦时，也就意味着2025年相较于2024年的可再生能源发电量同比增速要高达约19%能力达成预期主见，而执行上2025年前三个季度仅为11%。

终末，对于核电发电量，说明《“十四五”当代能源体系筹谋》，2025年核电运行装机容量为7000万千瓦，2024年核电运用小时数为7683小时，因此2025年预期核电发电量约为5378亿千瓦时。

那么说明上述基础数据和关连主见假定，咱们不错测算出刻下我国电力系统的供给才略，不错达到98406亿千瓦时，比较于2024年的执行发电量同比增速不错达到4.5%，而为止2025年9月用电量累计同比增速为4.6%，二者基本匹配。但2025年以来用电量增速持续跑输执行GDP增速，这意味着在反内卷的布景下国内并莫得那么像国外（尤其是好意思国）那样缺电，反而比较于2022-2024年用电量增速大幅跑赢执行GDP增速的阶段有较多的电力冗余量。

瞻望翌日，说明不同口径下对于国内经济增速的预测，会发现翌日国内电力系统的供应才略与执行GDP增速的预测值基本能够匹配，以致有更多冗余量，而国内的企业部门用电价钱昭彰在全球主要制造业国度中都具备很强的比较上风。

3 全球缺电布景下的投资机遇分析：什物财富回来与中国产能重估

瞻望翌日，AI的成本开支插足仍在被上调，因此AI对于电力的需求预期仍将保管较高水平。除此之外全球制造业的复苏也会进一步带来更多的电力需求，因此电力短缺不单是只是局限于北好意思区域，全球电力需求可能都将迎来快速增万古期。但中国在全球其实领有完全的能源供给和价钱上风，国内面前并不缺电，同期制造业的产能也十分充沛，翌日围绕电力以及以电力为载体的制造业/商品都将会迎来无数的新增需求，中国的能源/制造上风将大幅受益于全球电力需求的增长。基于上述逻辑，咱们建议温雅：

（1）电力系统建设和完善所带来的关连征战需求增长：储能/电力征战/燃气轮机/SOFC/光伏/风电等。

（2）受益于电力系统建设所带来的什物破钞上升：上游资源（铜、铝、锂）、钢铁等。

（3）因下贱新能源需求上升且产业链门径较为紧缺的关连原材料：隔阂/铁锂正极/负极/六氟磷酸锂等。

（4）因电价高潮而故意可图、进行业务转型的企业：加密矿场。

4 各行业具体投资逻辑和标的梳理

4.1 电新&机械：电力系统建设和完善带来关连征战需求增长：储能/电力征战/燃气轮机/SOFC/光伏/风电

（一）电新&储能：“通缩”向“通胀”演绎，板块或迎“戴维斯双击”

刻下储能需求的苍劲增长，主要源于电力系统在电源侧与负荷侧同期面对的波动性挑战。在电源侧，新能源装机快速增多使得电网波动加重，部分地区出现消纳瓶颈，影响了降碳程度的推动，储能成为必要撑持。在负荷侧，AIDC的快速部署带回电力需求激增且波动剧烈的AI负载，对土产货电网酿成权臣压力，普及了对纯真性资源的需求。在“双碳”主见与AI算力需求的共同驱动下，预计全球储能阛阓的高景气周期有望延续五年以上，传统泰西阛阓与新兴阛阓将形成需求共振。咱们预计2025-2028年好意思国AI带来的储能需求简短为18/59/143/279GWh，欧洲AI带来的储能需求简短为9/28/58/107GWh，算计为27/87/201/386GWh，分别颠倒于本年全球储能装机的10%/32%/74%/143%。

此前阛阓对储能板块的主要担忧在于“通缩”逻辑，即储能系统价钱随电芯成本持续下行，压制企业盈利才略。然而，说明咱们对特斯拉Megapack官网价钱的追踪，同规格家具售价已连气儿16个月保持踏实。同期，因供需款式趋紧，上游原材料价钱出现回升，行业逻辑正从“通缩”转向“通胀”，盈利才略有望建筑，板块或迎来“戴维斯双击”。建议要点温雅供应链保险才略强、国外阛阓布局最初的企业阳光电源、阿特斯、海博想创等。

（二）电新&电力征战：温雅高压侧和中低压侧的出海

需求层面，①电源侧：新能源装机催生无数配套设施扩建需求；②电网侧：泰西发达国度电网建设滞后&征战老化，部分征战依然运行跨越40年，此外好意思国面前也在积极推动再工业化，包括近期AI数据中心对于电网负荷的拉动，对于电网侧的建设需求普及权臣。

供给层面，新能源以及数据中心技俩快速发展突破了原有的电网投资筹谋，国外大征战商的供应链建设依托长周期客户的中永久野心，扩产需大限制长周期客户提倡需求才会进行。新能源或数据中心这类技俩型客户忙活永久谐和基础，难以锁定产能。此外，国外主流电力征战厂商受制于供应链瓶颈，包括硅钢、铜潜在的缺口，电气工程师和装配工东谈主的短缺，加重举座供需失衡。

我国电力征战出海企业早期主要面向亚非拉等新兴阛阓，但连年来更多企业的禀赋、性价比、口碑已被国外要点国度招供，发达阛阓渐渐被突破，建议温雅高压侧（想源电气、华明装备、神马电力、特变电工等）、中低压侧（金盘科技、伊戈尔、良信股份等）。

③数据中心侧：新一代智算中心与传统数据中心的中枢区别在于功率密度达到量变激发质变，需对原有供电架构进行较大变革，很明确往高压直流供电标的，英伟达明确背书SST动作终极决策。SST在效率、功率密度、按捺性能、托付周期等方面具备绝顶昭彰的上风，建议温雅京泉华、金盘科技、四方股份等。

（三）机械&燃气轮机：北好意思主力电源征战，受益AI催化迎需求爆发，燃机产业链供不应求，温雅中枢零部件涡轮叶片

燃气轮机（Gas Turbine）是以连气儿流动的气体为工质、把热能转机为机械功的旋转式能源机械，包括压气机、甩掉室、透平三大中枢征战。其职业旨趣为：压气机从外部吸入空气，空气从燃气轮机进气口进入，通过压气机叶片升压，压缩后送入甩掉室，同期燃料(气体或液体燃料)也通过燃料喷嘴喷入甩掉室,与高压空气进行搀杂后甩掉。甩掉生成的高温、高压烟气受热后推广,经过导流后与透平叶片构兵,气体在构兵过程中渐渐推广,推动透平叶片带动主轴旋转，杀青热能迤逦为机械能。

燃气轮机在电力、能源开采与运输、舰船以及漫衍式能源系统方面应用平庸，是关系国度安全和国民经济持续增长的要紧能源装备，被誉为工业制造范畴“王冠上的明珠”，是展现一个国度先进科技水平、强雄师事实力和抽象国力的关键象征。

燃气轮机性能优胜，平庸应用于发电、工业驱动、舰船能源等范畴。比较柴油机和蒸汽轮机，燃气轮机具有体积小，结构紧凑；杂音低，绽放安适，振动小；单机功率大，功率分量比大，起动加速性好；润滑油破钞低，保分量小，料理东谈主员少；可靠性高，可运用率高等特色和上风，平庸应用于发电、石油化工、自然气运输及航空、舰船、铁路运载等范畴。具体从下贱应用情况来看，说明不雅研寰宇，面前发电为燃气轮机主要应用范畴，下贱应用达到了32%；其次是油气范畴，占比为29%，舰船等其他范畴占比39%。

燃气轮机按照功率范围不错分红重型燃气轮机、中型燃气轮机和轻型燃气轮机。其中重型燃气轮机主要用作于城市电网，中型燃气轮机主要用作于工业发电、船舶发电、管谈增压、坦 克机车等，轻型燃气轮机主要用作于漫衍式发电。此外，重型燃气轮机不错按甩掉温度分级，E级、F级、G/H、J级燃气轮机的透平转子入口温度分别在1200℃、1400℃、1500℃、1600℃。

气电是好意思国主要发电面目，2016-2024年，好意思国自然气发电量占寰球总发电量的比例从34%普及到45%。

AI数据中心建设加重全球电力破钞，催化燃气轮机需求上行。说明高德纳预测，面前全球为杀青生成式AI而新建的大型数据中心数目高速增长，导致电力需求高增。2023-2027年全球AI服务用具电量将从195太瓦时普及到500太瓦时。咱们觉得，燃气轮机发电凭借技俩建设速率快、发电踏实、成本低、启动速率快、碳排放低等上风，翌日有望成为AI数据中心范畴供电的中枢决策，看好燃气轮机在数据中心范畴的发电占比普及，2024年好意思国举座发电结构内部，燃机占比已普及到45%，咱们觉得数据中心愈加适应收受燃机发电，预计25-28年好意思国数据中心发电结构内部燃机占比从46%普及到52%。

说明上文国金电子团队测算，预计2025-2028年，好意思国数据中默算力芯片功耗从7.1GW普及到8 9.1GW，谈判到冷却系统等耗电，算力芯片约占整个这个词数据中心功耗的80%，好意思国数据中心总功耗约从8.9GW普及到111.3GW。按照燃机占比46%-52%的假定，对应燃机需求为4.1GW-57.9GW，26-28年增速分别为219%/135%/88%。

说明Gas Turbine World和三菱重工预测，2019-2023年全球燃气轮机销量从39.98GW普及到44.1GW，CAGR为2.49%，预计2024-2026年全球燃机年均销量为60GW，较23年的44.1GW普及36%，增长加速。

燃机主机厂订单高增，但中枢零部件涡轮叶片全球产能严重不及。

面前全球燃气轮机主要为三菱、西门子能源、GEV等公司把持，2023年三家公司全球份额算计达81.64%。说明Gas Turbine world，2023年按功率统计，全球新强项单前三的燃机厂商是三菱重工（35.6%）、西门子能源（24.5%）和GEV（21.5%）。说明McCoy Power Reports，三菱重工2023年的全球燃机订单份额36%，连气儿两年位居世界第一，况且在重型燃机阛阓（G、H和J级别）中占据56%阛阓份额。

咱们发现，在刻下全球燃气轮机景气度普及布景下，国外燃机龙头GEV、西门子能源、三菱重工大致有3个共同点，分别是：燃机订单高增长（响应了行业景气度高，燃气轮机产业链需求郁勃）、订单的可见度高（响应了产业链举座产能弥留）、野心扩大燃气轮机产能（有望带动涡轮叶片等上游零部件门径需求持续普及）。

共同点1：订单高增长。举例GEV在2024财年燃机业务新强项单20.2GW，同比增长113%。西门子能源2024财年的燃气服务业务新强项单金额增长27%，加速普及。三菱重工2024燃气轮机订单金额增长17.1%，保持双位数增长。

共同点2：野心扩大燃气轮机产能。2024年，GEV、西门子能源、三菱重工等全球头部燃机厂商均提倡燃气轮机的扩产野心，举例GEV野心2024-2027年将燃气轮机产能从55台普及到80台，3年产能普及45%。西门子能源在2024年11月提倡野心，约用两年时期将大型燃气轮机产能普及30%。三菱重工野心2024到2026财年，燃气轮机产能普及30%。25年三菱重工晓示，野心翌日两年内将燃机产能普及一倍。

共同点3：订单的可见度高。

说明GEV公告，截止1-3Q25末，GEV电力业务的在手订单840.6亿好意思元。按照2024年电力业务收入181好意思元筹备，GEV的电力业务订单可见度已达4.64年。为止2025Q3末，西门子能源燃气服务板块在手订单530亿欧元，按照2024年收入108亿欧元筹备，刻下西门子能源燃气服务板块的订单可见度已达4.9年。

燃机叶片是燃气轮机的中枢零部件，价值量占比最高。燃气轮机包括压气机、甩掉室、透平叶片三大中枢征战。从价值量漫衍上看，叶片是燃气轮机的中枢部件，价值量占比较高，制造难度大。以应用于航空范畴的燃气轮机（航空发动机）为例，其叶片价值占比35%，占比最大。其次，按捺系统价值量占比18%、甩掉室占比10%、附件及动掸占比9%，其他部件占比28%。

燃机叶片分为压气机叶片和涡轮叶片，其中涡轮叶片是中枢零部件。压气机叶片的作用是通过叶片与叶片间形成的流谈将气体压缩，提供给甩掉室充足的空气进行甩掉。涡轮叶片的作用是将在甩掉室甩掉后的高温燃气通过叶片间流谈进行推广作念功，将热能转机为机械能。涡轮叶片是燃气轮机中要津热端部件，永久连气儿职业于高温、高腐蚀环境和复杂应力环境下。面前主流的燃气轮机透平初温普遍在1300℃以上，接近或跨越了大部分合金的熔点，一般收受高温合金动作涡轮叶片的主要材料。

涡轮叶片是燃机中枢零部件，耐高温程度径直决定了燃机的性能。说明《燃气轮机涡轮叶片制造工艺近况及发展标的》，燃机的热效率和输出功率跟着进气温度的普及而大幅增多，涡轮入口温度每提高40℃，燃机热效率可提高1.5%，功率相应增多10%。是以，涡轮叶片的抽象性能优化是普及燃气轮机效率、延长其寿命的要津。

燃气轮机涡轮叶片的本事壁垒较高。1）材料遴荐上：涡轮叶片的职业环境恶劣，广泛需要万古期在高温高压下职业，因为广泛遴荐高温合金动作制作材料。2）制造工艺上：涡轮叶片制造需要精密的锻造和加工本事，其叶型尺寸公役极小，稍有偏差就会影响性能。因此涡轮叶片的制造工艺道路复杂，锻造和精密加工门径均包含10余谈工序，这些加工工艺在发展和应用过程中培植了燃气轮机热端涡轮叶片高附加值的特色。

PCC和HWM是全球燃机涡轮叶片龙头，产能较为弥留。

（1）PCC

PCC是全球精密金属零部件制造龙头，诞生于1953年，主要分娩用于航空范畴的大型复杂结构熔模铸件、叶片铸件、锻造零件、金属材料、航空结构件和紧固件等，家具主要服务于航空、电力和一般工业阛阓。2016年1月，PCC被伯克希尔哈撒韦以372亿好意思元收购。

从家具业务上看，PCC领有精密锻造、锻件和机身家具等三伟业务板块。（1）精密锻造板块，PCC主要分娩用于飞机发动机、工业燃气轮机、机身和其他应用的高质料、复杂熔模铸件。在飞机和工业燃机范畴，PCC主要分娩热部件，包括叶片、轮叶、护置、隔热置和整流置。（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业阛阓分娩镍基、钛和钢合金部件；用于能源阛阓的挤压无缝管，以及上游钛合金、镍钴合金等金属家具。（3）机身家具板块，PCC主要分娩工程紧固件、紧固系统、金属部件和组件，服务于航空航天、交通运载、电力分娩和通用工业阛阓。

2019年后，PCC的收入、产能波动较大，并无本体性增长。说明伯克希尔哈撒韦年报，2016-2019年，PCC收入稳步普及至103亿好意思元。2020-2021年，受寰球卫滋事件影响，航空航天家具需求下滑，2020年PCC的职工数目同比-40%，2020年PCC杀青收入73亿好意思元，同比-28.9%，产能大幅下滑。2022年后，跟着航空需求迟缓还原，公司收入安详还原增长，到2024年杀青收入104亿好意思元，相较2019年水平并无昭彰本体性增长。2025年，在行业需求大幅上行之下，1-3Q25公司收入增速仅4.9%，增速放缓，PCC的产能较为弥留。

（2）Howmet

Howmet Aerospace为全球航空航天、工业和运载行业零部件龙头，是国际上最早分娩航空发动机结构铸件的公司之一。诞生于1988年，后经过屡次变革，于2020年4月1日改名为Howmet。

Howmet领有发动机家具、紧固系统、工程结构和锻造车轮四伟业务。1）发动机部门主要提供用于飞机发动机和工业燃机的叶片和无缝轧制环，以及旋转和结构部件。2）紧固件部门分娩航空紧固系统、以及买卖运载、工业和其他紧固件等。3）工程结构部门提供用于航空和国防用的钛锭和轧制家具、铝和镍锻件；还为机身、机翼、航空发动机提供钛锻件、挤压件以及成形和加工服务。4）锻造车轮部门提供用于重卡和买卖运载阛阓的锻造铝轮。2024年，Howmet总收入74.3亿好意思元，其中发动机板块37.35亿好意思元，占比50.3%。

说明Howmet公告，2020年分拆完成后，公司固定财富大幅下滑。2020年于今，公司固定财富净额举座处于踏实状态，并无昭彰扩张，况且公司成本开支也保管在较低水平。在燃气轮机行业需求爆发布景下，全球两大涡轮叶片龙头公司并无昭彰产能扩张，全球叶片产能严重紧缺。

应流股份是国内涡轮叶片龙头，翌日叶片订单有望持续高增。公司是国内燃机叶片龙头，本事水平国内最初。面前，公司依然为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发烧端家具，功率范围笼罩12MW-400MW主要型号，客户群笼罩全球主

要燃机巨头，家具范围笼罩高温合金单晶、定向和等轴晶种种动叶、导叶、护环等；在国产大F级重型燃机一二三级定向空腹透平叶片批产交货基础上，更高档别的G/H级透平叶片也在24年5月份杀青了本事突破，通过了行业内众人的验收。25年4月，公司承担的某型重型燃气轮机透平第二级动叶铸件通过首件唐突，象征着国度燃狡饰紧专项取得又一阶段性后果，进一步夯实了公司在国内阛阓的龙头地位。

2024年新签燃机订单较多，合同欠债权臣普及，看好公司收入永久增长。说明公司公告，为止24年9月30日，公司燃气轮机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新强项单就达4亿元。2024年燃气轮机范畴新强项单同比增长达到102.8%。为止2025Q3末，公司合同欠债达2.06亿元，同比+20%，环比也在持续创新高。公司面前在手订单较多，看好公司燃气轮机业务收入永久增长。

（四）电新&SOFC: 要点温雅头部系统企业及关连供应链

Bloom Energy是全球SOFC行业龙头，率先中标好意思国AI数据中心的中枢标的。

Bloom Energy家具的本事基础为SOFC，主要家具是Bloom Energy Server（SOFC）和Bloom Electrolyzer(SOEC)。Bloom Energy燃料电板系统可得回好意思国税收减免和州级补贴。2001-2015年时期，Bloom Energy的客户在加州累计得回2.3亿好意思元补贴。公司的本事相对熟习，运行可靠性好，其开发的SOFC主打家具规格为50kW模组，通过多模组的组合最大不错作念到几十兆瓦的燃料电板系统。

本事迭代+持续放量，家具成本快速下行。连年来，公司的家具价钱持续下行，2024Q3家具平均销售价钱约为3170好意思元/kW，成本在2075好意思元/kW，相较2020Q3，售价和成天职别减少了57%和62%，每年约以10%—15%的速率下落。家具52%在好意思邦原土使用，48%销往国外，举例韩国、日本。公司25Q3收入5.19亿好意思元，同比+57%；经治疗毛利率30.4%，同比+5.1pct；经治疗EBIDA为59亿好意思元，同比扭亏为盈，客户托付进展积极，预期SOFC行业发展速率将持续超预期，公司动作头部厂商将充分受益。

公司家具出货量超1.2GW，与多个范畴龙头谐和，通过甲骨文背书后续将快速突破AI数据中心订单。公司位于加州，孝顺了该州60%的固定式燃料电板系统，在全球8个国度销售安装了1.2GW的SOFC家具。面对数据中心的广阔需求，公司正在积极扩产，产能不会成为发展瓶颈，其野心于26年12月，产能扩至2GW，这足以扶植4倍于25年的收入。此外，公司功绩有望持续超预期，预计25年财务方针会优于此前公布的年度指引，成本将接续杀青两位数降幅，利润率接续普及。

公司通过7种面目参与AI技俩建设：1）Hyperscalers：径直供应甲骨文；2）电力公司：通过AEP障碍供应AWS；3）自然气供应商：障碍供应第三方Hyperscaler；4）Colo（托管服务提供商）：公司供应Equinix为代表的IDC厂商；5）NeoClouds：为NeoCloud提供商CoreWeave在伊利诺伊州的高性能数据中心提供现场电力；6）数据中心开发商；7）基础设施投资方：举例Brookfield，已在AI投资500亿好意思元，并野心在翌日三年内将其AI政策限制扩大两倍，其与Bloom Energy进行了50亿好意思元的启动投资，况且本年年底前将晓示一个由Bloom供电的欧洲东谈主工智能推理数据中心技俩。

三环集团：Bloom Energy隔阂的中枢供应商。

三环集团已成为全球SOFC电解质隔阂、SOFC单电板的主要供应商，是国度要点研发野心SOFC电堆工程化开发的牵头单元三环集团是国内最早研发分娩SOFC的公司，出货量最大的是电解质隔阂、单电板，同期具备电堆量产才略，系统则主要由旗下子公司CFCL在德国的分娩基地完成，以1.5kW系统为主。面前潮洲三环为全球最大的SOFC电解质隔阂供应商（供货Bloom Energy），欧洲阛阓上最大的SOFC单电板供应商。

公司于2004年脱手开展SOFC电解质隔阂开发和分娩业务；2012年脱手批量分娩SOFC单电板；2015年收购澳大利亚CFCL公司，得回其电堆和小功率SOFC系统本事基础；2016年将SOFC专利授权SOLIDpower公司使用，况且为其供应单电板；2017年脱手向国内阛阓推出SOFC电堆。2022 年奏效运行了由3个35KW模组组成的100KW示范系统。2023年1月同广东省能源集团有限公司谐和开展的“210kW高温燃料电板发电系统研发与应用示范技俩”，在广东惠州自然气发电有限公司奏凯通过验收。

潍柴能源：收购Ceres Power股权，家具杀青示范应用。

潍柴能源2018年5月政策投资全球最初的SOFC本事公司英国Ceres Power，成为其最大股东，并与其联袂在中国潍坊诞生合伙公司，在固态氧化物燃料电板范畴伸开全面谐和。合伙公司将使用Ceres Power的SteelCell本事，产销燃料电板系统、电堆和电板片，应用于客车、卡车和特定发电阛阓。面前潍柴能源依然杀青了SOFC本事的工程化突破，掌持新一代SOFC要津中枢本事，其2023年2月发布的120KW家具是全球首款大功率金属撑持SOFC，净发电效率跨越60%，热电联产效率达到92.55%，在大型SOFC系统中全球最高。

壹石通：一体化建设SOFC系统，形成限制化产线。

壹石通是全球锂电板用勃姆石行业龙头，主营家具包括新能源锂电板涂覆材料、电子通讯功能填充材料、低烟无卤阻燃材料等三大类。连年来，壹石通入局氢赛谈，布局减碳固碳本事范畴的新家具，对准固体氧化物电板SOFC二次创业。2022年10月，壹石通发布公告拟由全资子公司安徽壹石通材料科学议论院有限公司动作履行主体，投资建设壹石通运营中心技俩，预计总投资近4亿元；2023年2月，与中国科学本事大学先进本事议论院发起共建“固体氧化物燃料电板纠合实验室”，努力于杀青零碳轮回和二氧化碳的资源化运用；2023年12月，公司在合肥南岗的固体氧化物能源系统建设技俩开工，总投资约12.1亿元，建设周期为3年，将形成年产1GW固体氧化物能源系统的分娩限制（含SOFC和SOEC）。

（五）电新&光伏

AI本事的爆发式发展正驱动全球数据中心进入限制化扩张阶段，尤其是以好意思国为代表的科技产业中枢性区，AI数据中心（AIDC）的密集投运正带回电力需求的指数级增长。光伏动作本事熟习、部署周期短、纯真性强的清洁能源，无需复杂管网铺设，可快速落地，搭配风电、自然气等其他能源形成互补系统，能够高效填补电力缺口，为数据中心的踏实运行提供可靠撑持。同期谈判ESG要求，“光伏+储能”系统正日益成为好意思国AIDC 关键的补充电源或通过 PPA 模式供电的要津遴荐。

尽管光伏的大限制部署受到地盘、启动投资及地域光照资源的制约，但AI数据中心带来的刚性电力需求，类似政策扶植与本事成本下落的双重驱动，光伏后劲仍将持续开释。基于对好意思国AIDC行业增长趋势、光伏本事发展节拍及政策环境的抽象研判，咱们预测2025-2028年好意思国 AIDC新增电力需求中仍将有约20%由光伏发电称心，据此测算新增光伏装机7/21/45/78GW。

谈判到好意思国“大而好意思”法案等贸易政策对原土供应链的扶植，预计具备国外电板片等中枢门径供应才略的企业将充分受益。推选钧达股份、阿特斯、晶澳科技。

（六）电新&风电

在电气化及数据中心需求的带动下，欧洲用电需求有望重回增长，能源孤独诉求布景下，列国政府海风技俩招标加速启动。行业需求高增布景下，原土管桩、海缆等门径产能供给难以称心郁勃需求，看好国内头部管桩、海缆、风机企业杀青欧洲订单突破。要点推选：大金重工、东方电缆、明阳智能。

4.2 有色金属：数据中心投资加速，铜铝需求再一春

2025年来，铜供应出现大幅收缩，而需求发扬又强于预期，举座发扬为低供应、强需求的特征。

供给方面，主流矿企2025Q3的产量露馅基本收尾，同比下滑16万吨，环比下滑10万吨。而翌日三个季度，到2026Q2前，同比将持续保持下滑状态，供给持续弥留。

数据中心对铜铝需求的拉动是现实而非叙事，2025年前7月的数据，泰西电网对于铜需求的拉动依然无庸赘述。咱们通过物资流的角度不雅测到，好意思国前7月电力征战入口新21.9万吨，除电网类的其他家具出现抢出口后的疲软气象，其余家具-0.2万吨，好意思国铜成品入口新增都来自于电力征战。电力征战入口年化近40万吨，孝顺全球需求1.5%增速。

欧洲与好意思国类似，本年前8月电力征战新增需求为10.8万吨，占欧洲铜成品入口增量的71%，电力需求年化预计新增近20万吨。泰西电网需求算计新增60万吨，充分响应国外制造业复苏及AI对电力需求的拉动。而本年供给端又未能按期开释增量，2025年铜进入权臣短缺。

上文咱们通过物资流测算出了数据中心对铜铝需求拉动的事实，接下来咱们对远期的需求进行商量。

需求部分勾通《2024 United States Data Center Energy Usage Report》（以下简称文牍）进行商量分析。

说明文牍，咱们将AI对电力的拉动分手为2个阶段：

历史趋势（2014-2023年）2014-2016年：电力破钞保持踏实，每年约 60 太瓦时（TWh），延续了2010年以来的低增长趋势。

1）2017年迤逦点：跟着服务器装机量增长，尤其是用于东谈主工智能（AI）的图形处理器（GPU）加速服务器在数据中心折务器存量中占比权臣普及，数据中心电力破钞脱手回升；2018年破钞约76太瓦时，占好意思国年度总电力破钞的1.9%。

2）2018-2023年：增速加速，2023年电力破钞达176太瓦时，占好意思国总电力破钞的4.4%，2018-2023年复合年增长率达18%。

翌日情景预测（2024-2028年）2028年预测范围：电力破钞低至325太瓦时、高至580太瓦时，若假定平均容量运用率为50%，对应数据中心总电力需求为74-132吉瓦（GW），占2028年好意思国预测总电力破钞的6.7%-12.0%，2023-2028年复合年增长率预计为13%-27%。

用电量方面，文牍是基于GPU出货量勾通举座系统的电力单耗，筹备出的举座数据中心用电量，因此，咱们将给予GPU出货量以及系统电力单耗进行商量。

电力是通胀门径，上治疗体系统电力单耗假定。文牍中所用的AI 8 GPU的机柜，是以 8×H100 的 DGX H100 为代表的家具，说明英伟达官方《DGX H100/H200 用户指南》电力规格，最大功耗不跨越10.2kW。而面前阛阓主流使用家具为NVL 72（GB200）机柜，说明Supermicro的 NVL72 数据表，其功耗为125-135kW。其中NVL 72机柜的GPU数目为AI 8 GPU的9倍，若电力并非通胀门径，则电力的功耗预计也在9倍附近，然而，执走运营看，功耗为12-13倍，电力大幅通胀，咱们觉得中枢在散热系统端的电力通胀。而跟着后续机柜的进一步迭代，若散热系统未有进一步的迭代，则散热系统端的电耗将持续保持通胀状态。

AI持续景气，上调GPU出货量假定。文牍给予收受 IDC 2023a 与 IDC 2024b 的“数据中心用 GPU 出货量”动作上、下界来构造 2024–2028 年的 GPU 出货情景。新版（2024b）因2024 年下半年 AI 行径增强而更高；下界假定该 H2’24 的强势不延续、增速回到旧轨迹。而2024年底AI服务器/GPU出货低于预期，Blackwell/GB200的高量出货从2Q25才脱手权臣爬坡；同期先进封装（CoWoS）在2025 年权臣扩产、整机厂在2025Q2文牍强订单与积压。多源交叉印证H1’25（尤其 Q2）较 H2’24更强，从而扶植咱们对2025H1举座GPU出货上调的判断。

基于以上假定治疗，咱们保守对翌日出货量预期以及电力举座功耗分别上调20%，最终咱们上修文牍中的数据中心用电假定，由580TWH上调至835TWH。

以上咱们对数据中心用电量进行了商量，接下来咱们将基于电网的物资流模子对材料端的破钞进行商量。

电网物资流中枢假定，好意思国用电增速与刻下发电及输配电侧建设增速基本同步。在好意思国发电侧及输配电侧负荷运转的情况下，咱们看到好意思国电力价钱大幅上行，响应刻下好意思国电力的相配弥留。因此咱们假定，好意思国面前若要称心新的用电需求，则需要提前作念发电及输配电端的建设，在发电及输配电端的建设完成前，电力将短期成为数据中心的扩张的瓶颈。

AI数据中心对铜需求的拉动最主要通过用电量来影响。好意思国2023年用电量为40000亿千瓦时，据上文Berkeley Lab，2023年数据中心用电量为1760亿千瓦时，占全好意思用电比重的4.4%，说明咱们对文牍修正后的预测，至2028年，电力破钞低至5800亿千瓦时、高至8000亿千瓦时，孝顺新增用电4040-6240亿千瓦时，算计孝顺新增用电量10%-15.6%。至2028年，AI数据中心对用电CAGR的孝顺约2%-4%。咱们假定AI数据中心之外范畴如制造业回流及新能源的用电CAGR在1.5%-2%附近，则全好意思用电CAGR咱们预计在4-6%附近。

在此情景下，咱们对好意思国电网铜铝需求进行测算，至2030年，由数据中心、制造业回流及新能源所带来的对铜铝的拉动相较于2025年分别新增210、371万吨。从家具结构来看，铜的需求主要由电线电缆及变压器拉动，铝主要由电线电缆及变电站拉动。

刻下阛阓铜铝供需均衡表齐未谈判数据中心的拉动，即使在保守情景不谈判数据中心的情况下，铜铝在供需方面依然进入短缺，若谈判好意思国数据中心部分对铜铝需求拉动，铜铝的供给缺口将进一步放大，铜铝价钱都将有更强发扬。

4.3 前沿科技：温雅积极转型AI数据中心及滞涨的加密矿场公司

（一）Iris Energy：持有无数英伟达Blackwell GPU，提供AI云服务

Iris Energy 2018年诞生于澳大利亚，2021年在纳斯达克上市。与大部分转型的加密矿场仅提供AI数据中心租借服务不同，Iris Energy我方采购GPU，提供AI云服务。

2025年第三季度，公司营业收入为2.4亿好意思元，其中AI云服务营收为734万好意思元，占比3.1%。2025年第三季度以来，公司采购的GPU数目快速增长，至2025年9月，公司已有2.3万块GPU，预计2026年第一季度插足运营，对应约5亿好意思元的ARR（Annualized run-rate revenue，年化收入）。合同的平均期限为2年，平均订价约为$2.33/GPU/h。

Iris Energy露馅了在手2.3万张GPU的组成。动作英伟达的优选谐和伙伴，公司领有1.91万张英伟达B200及B300s、0.19万张英伟达H100及H200、0.12万张英伟达GB300、0.11万张AMD MI350Xs，在手GPU平均采购价钱约为5.3万好意思元/GPU。

假定按照6万块GPU对应160MW进行换算，2.3万块GPU预计对应61.3MW。假定电价为4.8好意思分/kWh，全年GPU职业的小时数为8,760小时，GPU按3年进行折旧，则2.3万块GPU每年的运营成本（含折旧）约4.4亿好意思元。

2025年10月，公司与微软强项了为期5年的AI云筹备租借合同，租用英伟达GB300芯片，从2026年脱手计费，合同总和为97亿好意思元，ARR约为19.4亿好意思元。该合同对应200MW要津IT负载，需采购58亿好意思元GPU；微软预支20%款项，抵扣第3~5年的房钱。

公司野心至2026年购置约14万块GPU，ARR为34亿好意思元，对应460MW。公司面前还有2,450MW电力容量，举座2,910MW的电力容量若用于AI数据中心，可对应215亿好意思元ARR。

（二）Core Scientific：AI数据中心转型先驱，深度谐和CoreWeave

Core Scientific是较早进行AI数据中心转型的加密矿场，早在2019年就脱手为CoreWeave托管GPU。2024年1月公司刚安心渡过歇业风险后，同庚3月公司就与CoreWeave强项了限制为16MW、潜在总营收跨越1亿好意思元的合同，动作从加密矿场向AI数据中心转型的最先。

2024年6月，公司与CoreWeave强项了为期12年的270MW HPC托管合同，该技俩预计将为公司带来跨越47.25亿好意思元的累计营收。公司预期该技俩利润率约为80%，其中200MW将于2025年上半年插足运营、70MW将于2025年下半年插足运营。合同到期后，CoreWeave领有2次5年的续约遴荐权。由于公司那时经历歇业重整，合同商定CoreWeave将垫付整个的成本开支，包括建设费（约500~800万好意思元/MW）、电费等。公司初期承担150万好意思元/MW（HPC）的用度，由CoreWeave先行垫付；公司之后再以抵扣50%托管用度的面目返还CoreWeave，直至用度返还完了。

至2025年2月，公司与CoreWeave共计强项了590MW HPC算力合同（约对应800MW毛容量），累计合同金额跨越100亿好意思元，商务条件均与2024年强项的一系列合吞并致。

按照公司给出的算力建设指引，为便捷筹备，假定2026年脱手有250MW插足运营，2027年全部590MW插足运营，以10%的折现率进行测算。若12年合约到期后CoreWeave不续约，则面前公司与CoreWeave算力合同的折现值约为37.2亿好意思元；若到期后CoreWeave遴荐续约10年，则与CoreWeave算力合同的折现值约为50.0亿好意思元。

至2027年，公司的数据中默算力主见为1.3GW，其中已与Core Weave强项合同的590MW预计分别于2025~2027年托付20MW、230MW和340MW。由于2025年脱手运营的数据中默算力较少，因而2025年上半年公司1.58亿好意思元的营业收入中仅有0.19亿好意思元来自于HPC托管业务，占比约12.1%。

公司当年与各数据中心当地供电公司强项的永久电力供应条约为公司达成数据中默算力拓展的主见提供了坚实基础。

公司曾在2024年6月拒却过CoreWeave提倡的以$5.75/股全资收购公司的提议，主要系公司觉得收购价钱严重低估了公司的价值。2025年 7月，CoreWeave再次提倡以换股的面目收购Core Scientific，对价为每股Core Scientific的普通股不错得回0.1235股CoreWeave的A类普通股。2025年10月30日，公司股东未承诺合并决策。公司预计2025年Q4将签约至少1名新的AI数据中心托管客户。

5 国金议论“全球缺电24组合”

说明上述分析，咱们最终得到了国金议论“全球缺电24组合”，如下表所示：

（1）储能，中枢标的：阳光电源（300274.SZ）、阿特斯（688472.SH）、阿特斯太阳能（CSIQ.N）；受益标的：天合光能（688599.SH）、东方日升（300118.SH）。

（2）电力征战，中枢标的：想源电气（002028.SZ）、金盘科技（688676.SH）、伊戈尔（002922.SZ）、西门子能源（ENR.DF）、伊顿（ETN.N）、通用电气（GEV.N）；受益标的：华明装备（002270.SZ）、京泉华（002885.SZ）、神马电力（603530.SH）、良信股份（002706.SZ）、华通线缆（605196.SH）、宏发股份（600885.SH）。

（3）燃气轮机，中枢标的：应流股份（603308.SH）。

（4）SOFC，中枢标的：三环集团（300408.SZ）、Bloom Energy（BE.N）。

（5）SMR，受益标的：Oklo（OKLO.N）。

（6）铝，中枢标的：天山铝业（002532.SZ）、神火股份（000933.SZ）。

（7）管材，中枢标的：常宝股份（002478.SZ）。

本文来源：一凌策略议论开yun体育网。

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